投资要点
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家居：龙头订单如期抬升、地产数据持续向好，强化板块信心本周3 月百强房企数据亮眼+家居订单再度强化信心。本周家具（中信）指数+6.61%，同期上证指数+1.67%，市场此前对家居企业Q1 业绩的担忧在前两周已经基本充分定价，而3 月百强房企销售数据、家居企业订单表现较优，强化市场信心。1）3 月数据：
CRIC 统计3 月百强房企销售操盘金额同比+29.2%、环比+42.3%，带动Q1 销售金额逆势转正（+3.1%），实现2022 年以来首次增长。2）本周数据环比有所走弱、但同比仍在高位：本周（3.31-4.6）30 大中城市商品房成交面积同比+76%、环比-32%，一二三线同比分别+227%、46%、75%。3）3 月家居龙头订单表现优秀，Q2 开始看好业绩逐季度向好，全年增长预期较高。标的推荐：1）优选Q2 及全年业绩确定性，推荐欧派、志邦、顾家、喜临门；2）经营边际变化较多的慕思；3）滞涨低估值标的索菲亚、敏华。
慕思股份更新：1）多卧室套餐目前推进顺利，对客单值有较为明显拉升，毛利率上预期有小幅影响，但23 年整体费用结构会有优化，减少非精准费用投放。2）沙发事业部坚持中高端定位、匹配寝具客群，23 年制定较高的增长和渠道开拓目标，事业部盈利能力提升显著，看好沙发作为第二主业的成长曲线。
造纸：浆价延续下行趋势、热转印再发提价函，盈利弹性预期Q2 释放供需矛盾扩大，预计Q2 浆价下行为主。欧美衰退预期下，欧洲港口木浆被动累库，国内纸厂预期更低报价，对高价纸浆下单更加谨慎。此外，UPM 新增210 万吨阔叶浆即将开始试运行。供需矛盾扩大下，我们预计阔叶浆二季度有望持续走跌。
本周热转印纸再发提价函，需求高景气有望支持提价落地。4 月3 日，仙鹤股份发布热转印纸提价函，自2023 年4 月15 日发货起，喷绘热转印原纸全系产品统一上调 500元/吨。下游纺织服装等行业将迎来夏季旺季，备货需求较旺，本次提价落地概率较大。
本周废纸规模纸厂上调报价，箱板瓦楞纸价格中枢略上移，带动国废价格小幅上扬。
我们认为短期箱板瓦楞纸价格以稳为主，关注试探性挺价落地情况，23H2 需求真实复苏纸价支撑较强、吨盈利伴随价格提涨有望加速改善。
库存周期逐渐进入被动去库阶段，绝对收益角度推荐布局大宗纸细分龙头。持续推荐供需格局较优、盈利弹性释放的特种纸龙头仙鹤股份（对应23 年PE 为14X，处于历史5%分位）、华旺科技（对应23 年PE 为13X，处于历史26%分位）。布局浆纸一体化、上游资源配套领跑的文化纸&箱板纸龙头太阳纸业（当前PB 为1.6X，处于历史28%分位）、山鹰国际（当前PB 为0.75X，处于历史4%分位），白卡纸龙头博汇纸业（当前PB 为1.4X，处于历史45%分位）等。
必选消费：百亚靓丽兑现，泡泡玛特运营拐点将至，电子烟出口高增百亚股份：费用投放效率提升，看好百亚23Q1 经营表现再超预期。我们预计公司23Q1收入增速和利润增速维持靓丽表现。具体来看，23Q1 线上渠道延续高增表现，线下经销渠道动销表现优异，KA 渠道受线下流量向O2O 及CVS 便利系统分流影响，预计增 长较缓。费用投放效率提高，利润端表现或超预期。展望二季度，在渠道补库需求释放、产品结构持续优化、去年同期低基数等因素影响下，公司有望再创靓丽表现。
泡泡玛特：3 月复苏明显，收入利润拐点已至。我们预计23Q1 公司收入同比增速翻正，其中3 月增速明显。1）产品端：推新表现亮眼，3 月新品【S&P 明日早高峰系列】
及【HACIPUPU 成长日记】天猫旗舰店月销分别超1 万/6 千；2）渠道端：复苏明显，线下门店单店收入已同比翻正，线上同比翻正且抖音放量明显，泡泡玛特官方旗舰店3 月GMV 超2000 万，环比增长超20%。展望23 年，我们预计23Q2 起低基数下收入增速有望进一步提升，23 全年收入增速可达30-40%。
电子烟：1-2 月出口数据仍然高增，Vuse 份额持续提升。1）4 月3 日深圳海关发布了2023 年前2 月深圳市电子烟出口数据，23 年1-2 月深圳市出口电子烟71 亿元，同比增长38.9%，表明海外电子烟需求景气仍然较高；但市场结构有所分化，最大市场美国有20%下滑，欧盟及其他新兴市场高速增长。2）根据尼尔森统计，截至3.25 的4 周内，美国Vuse 的市场份额从 41.5% 上升到 42.2%，而 Juul 维持26.1%，NJoy 持平于 2.7%、blu eCigs 持平于 1.4%。3）思摩尔国际：国内市场业务触底、伴随近期烟草局专项行动方案政治非法产品销售环比回暖，国外业务核心客户Vuse 份额持续抬升，海外景气延续，看好长线价值。
宠物：囤货等短期波动结束，3 月线上销售重回稳增3 月天猫线上宠物食品销售额11.4 亿元，同比+19%。1-2 月天猫宠物食品成交额16.22亿（同比持平），分月份看，由于23 年春节提前，1 月同比-13%，2 月春节低基数下+20%。进入3 月双十一&年货节囤货影响减弱，天猫线上GMV11.4 亿元，恢复稳健成长。拆分量价看，3 月销量增速与均价增速9%，养宠&宠食渗透率提升与消费升级趋势依然确定，我们持续看好行业双轮驱动下稳健成长。
上市龙头超额依然显著，继续看好行业集中&国产替代。1）中宠：3 月天猫线上销售额同比+32%，其中顽皮/真致/领先分别+19%/+15%/+125%，领先增长明显提速，主要系本月推出主食猫条产品，产品相比零食猫条保留了猫条产品形态的便捷性，同时扩大产品用户群和使用频次，销售情况突出。2）佩蒂：3 月天猫线上销售额同比+533%，增长亦有提速，拆分看爵宴/好适嘉/齿能分别+711%/357%/108%，爵宴本月在天猫进行了一定促销活动并给予新客更低价格进行拉新，充分拉动销售成长。3）乖宝：3 月天猫线上销售额同比+13%，拆分看麦富迪/弗列加特分别+6%/+223%，高端系列弗列加特充分复制麦富迪成长轨迹，天猫渠道中快速成长，麦富迪天猫渠道渗透率与影响力已较高，公司加快抖音、京东等渠道拓展，3 月麦富迪在京东增速为46%。
国产内部看，上市龙头在生产、研发、资金等方面优势持续显现，增长超额显著。另一方面，国产品牌相比海外品牌优势亦较为突出，我们持续看好行业集中&国产替代。
当前上市龙头基本面逐步筑底，自主品牌线上销售趋势持续向好，而隐含出口&自主品牌估值均较低，建议关注。
风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期。
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